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2023年4月24日,安井食品发布2022年年报和2023年一季报。

投资要点一季度超预期,盈利能力持续提升2022年营收121.83亿元(同增31％),归母净利润11.01亿元(同增61％);其中2022Q4营收40.27亿元(同增27％),归母净利润4.12亿元(同增118％),系主业稳健增长、预制菜快速放量及新柳伍并表所致。2023Q1营收31.91亿元(同增36％),归母净利润3.62亿元(同增77％),利润超预期。毛利率2022年21.96％(同减0.2pct),其中2022Q4为23.77％(同增1pct),2023Q1为24.71％(同增1pct),系锁鲜装放量、公司缩减促销政策及上游鱼糜成本优势凸显所致;净利率2022年9.17％(同增2pct),其中2022Q4为10.45％(同增4pct),2023Q1为11.62％(同增3pct),系毛利率提升带动及控费成效显著所致。2022/2022Q4/2023Q1销售费用率分别为7.17％、7.06％、7.36％,分别同比-2/-2/-3pct,系缩减促销人员所致;2022/2022Q4/2023Q1管理费用率分别为2.81％、2.17％、2.82％,分别同比-1/-1/-0.2pct。2022/2022Q4/2023Q1年经营活动现金流净额分别为14.07、5.84、7.25亿元,分别同比+161％/+190％/+57％。

主业双位数增长,预制菜放量可期分产品看,2022年面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品营收24.14/23.84/39.45/30.24亿元,同比+18％/+11％/+13％/+112％。2023Q1面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品营收6.11/6.15/9.68/8.50亿元,同比+20％/+28％/+29％/+65％。预制菜放量明显,预计冻品先生和安井小厨2022年分别完成6亿、2亿含税目标。2023年计划推出"锁鲜装4.0+虾滑系列"超级大爆品和"1:1:1:1"(火山石烤肠、蒸煎饺、小酥肉、烤鱼)年度爆品集群。分渠道看,2022年经销商/商超/特通直营/电商/新零售营收98.04/9.78/8.31/1.30/4.39亿元,同比27％/6％/87％/-29％。2023年有望发力团餐渠道,加快全渠道布局。截至2023Q1,经销商数量1872家。分区域看,2022年华东/华北/华中/东北/华南/西南/西北营收为56.22/16.10/15.16/10.38/10.37/6.76/5.75亿元,同比+24％/+41％/+45％/+26％/+35％/+20％/+61％。2023Q1华东/华北/华中/东北/华南/西南/西北营收为14.06/4.40/4.44/2.37/2.75/2.10/1.54亿元,同比+22％/+67％/+60％/+52％/+14％/+44％/+108％。公司通过渠道下沉、新品推广等方式,不断加强区域市场地位,各区域稳步增长。量价拆分来看,2022年面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品销量22.42/17/28.06/14.83万吨,同比+13

％/+6％/+6％/+39％;对应吨价1.08/1.40/1.41/2.04万元/吨,同比+4％/+5％/+7％/+53％。

盈利预测预计公司2023-2025年EPS为5.16/6.75/8.45元,当前股价对应PE分别为29/22/18倍,维持"买入"投资评级。

风险提示宏观经济下行风险、安井小厨和冻品先生增长不及预期、产能扩张不及预期、原材料上涨等。

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